炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　截至10月31日，A股上市券商三季报披露完毕。第三季度末，A股迎来久违的大涨行情，上证指数由从9月18日最低点2689.7最高涨到9月30日的3358.59点；沪深300指数第三季度增长了16.07%。

　　有些上市券商受益于三季度末火热的行情实现业绩大增，如东北证券第三季度单季度净利润同比增长1120.46%。也有券商第三季度业绩大降，如天风证券、海通证券第三季度还亏损；西部证券单季度营收大降近40%；中泰证券单季度净利润大降60%以上。

　　43家纯证券业务A股券商中，中信证券（维权）前三季度的营收和净利润皆最高；太平洋的营收最少，海通证券亏损最严重。业绩增速方面，东兴证券的营收增速最高，为168.23%，天风证券营收降幅最大，为-48.37%； 红塔证券的净利润增速最快，为203.85%；天风证券净利润降幅最大，为-226.43%。

　　天风证券股价涨幅最高却严重亏损  海通证券净利润垫底

　　根据wind数据统计，今年前三季度，43家A股纯证券业务券商合计实现营收3714.28亿元，较去年同期的3819.17亿元同比微降2.75%；43家券商今年前三季度归母净利润之和为1034.49亿元，较去年同期的1099.73亿元同比下降5.93%。

　　今年前三季度，中信证券的营收最高，为461.42亿元；太平洋营收最低，仅有8.65亿元。中信证券的归母净利润也是最高，为167.99亿元，海通证券净利润最低，为-6.59亿元。

　　海通证券今年前三季度同比转亏，一方面与营收大幅下降有关，另一方面与计提巨额信用减值损失有关。今年前三季度，海通证券实现营收128.99亿元，同比下降42.86%；实现归母净利润-6.59亿元，同比下降115.12%；实现扣非归母净利润-9.68亿元，同比下降126.12%。

　　海通证券解释称，前三季度营收下降是因为其他业务收入、手续费及佣金净收入、投资收益等减少所致。

　　细分业务看，海通证券投行业务和自营业务收入降幅最大。今年前三季度，海通证券投行业务手续费净收入为13.48亿元，同比下降55.25%；自营业务收入（=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益，下同）为17.15亿元，较2023年前三季度的36.92亿元同比下降51.91%。

　　海通证券投行业务收入的大幅下降，一方面与IPO收紧的大背景有关，另一方面公司保荐业务频频违规遭罚、内控薄弱、高管落马等也是影响其业务进展的重要原因，详见《投行内控“三道防线”长期存在问题 ，海通证券是否该被暂停IPO保荐资格？》《海通证券投行灵魂人物离职背后：保荐项目重承揽轻质控，募资额整体偏高但基本面偏弱》等文章。

　　海通证券自营业务收入大幅下降，着实令人不解，尤其是情火热的背景下第三季度单季度自营收入还下降。2024年第三季度，海通证券投资净收益为12.16亿元，较第二季度减少4.46亿元；公允价值变动净收益为-10.43亿元，仍是负值。

　　通过半年报可以，海通证券公允价值变动净收益为负值很大程度上因为金融性交易资产中的债券公允价值变动收益减少。众多公开资料披露，海通证券深度“踩雷”中国恒大等地产债。

　　除了业务层面的收入下降，海通证券今年前三季度计提的17.09亿元信用减值损失也是重要原因。43家券商中，海通证券的17.09亿元信用减值损失“高高在上”，远超第二名国信证券的3.81亿元。

　　2024年7-9月，海通证券计提资产减值准备人民币8.6亿元，减少净利润7.01亿元。8.6亿元的资产减值准备包括2.43亿元的长期应收款减值准备、1.6亿元的应收款项减值准备、1.54亿元的其他贷款和应收款减值准备。

　　有投资者质疑海通证券是否“业绩洗澡”，从数据上分析，海通证券最近这几年的信用减值损失都高居榜首，整体来看仍在排雷、从财报上“出清”风险。从第三季度单季度的8.39亿元信用减值损失看，高出第一季度、第二季度的2.61亿元、6.09亿元。

　　43家券商中，除了海通证券亏损，天风证券今年前三季度也巨额亏损，归母净利润为-5.36亿元。此外，天风证券前三季度的营收、净利润降幅皆最大，为-48.37%、-226.43%。

　　在营收降幅最大、巨额亏损的背景下，天风证券的股价涨幅却是43家券商中最高的。2024年1月1日至10月30日，天风证券的股价涨幅高达88.35%，高居榜首；从9月24日至10月30日，天风证券的股价涨幅为113.19%，在43家券商中仍是最高。

　　除了天风证券，指南针、东方财富等有券商业务的公司也出现了股价与业绩严重背离的情况。指南针前三季度净利润亏损1.1亿元，较上年同期下降171.18%，可股价在9月24日至10月30日期间暴涨了158.12%。东方财富前三季度营收同比下降13.96%，净利润同比下降2.69%，可股价在9月24日至10月30日期间暴涨了101.03%。

　　中信建投、中金公司营收净利皆大幅下降  

　　2024年前三季度，43家上市券商营收同比增长的有16家，下降的有27家；归母净利润同比增长的有20家，下降的有23家。其中，东兴证券的营收增速最高，为168.23%；红塔证券的净利润增速最快，为203.85%；天风证券的营收降幅和净利润降幅最大，两项成长能力指标最差。

　　除了天风证券、海通证券两家由盈转亏的公司外，2024年前三季度，净利润降幅最大的是中泰证券。今年前三季度，中泰证券实现营收74.24亿元，同比下降19.96%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降73.45%。

　　中泰证券解释业绩下滑的原因为：经纪、投资银行、资产管理、投资业务收入同比减少以及上年同期合并万家基金管理有限公司产生股权重估收益。换言之，中泰证券各业务条线皆表现惨淡。

　　并且有意思的是，中泰证券前三个季度每个季度的净利润都大降60%以上，第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润分别为3.31亿元、0.7亿元、1.01亿元，同比分别下降71.25%、85.63%、60.16%。

　　第三季度，中泰证券的营收还同比下降12.3%，自营投资收入为3.53亿元，比第二季度的3.97亿元还少。在行情火热的第三季度，中泰证券没有扭转营收、净利润下滑的趋势，令人有些不解。

　　尤其是，中泰证券第三季度的公允变动净收益竟是负值，为-3.2亿元，而第一季度、第二季度的数值为正值，不知道是因中泰证券“踩雷”某些证券，还是期货方向做反导致。

　　2024年前三季度，除了天风证券、海通证券营收降幅较大外，中金公司、西部证券、中信建投、国联证券的营收降幅也超过了20%，并且中金公司、中信建投的净利润降幅也超过了20%。

　　尤其是中金公司，第三季度的营收和净利润还大幅下降。今年前三季度，中金公司实现营收134.49亿元，同比下降23%；实现归母净利润28.58亿元，同比下降37.97%。第三季度，中金公司营收为45.39亿元，同比下降10.03%；归母净利润为6.3亿元，同比下降39.82%。

　　分业务看，中金公司各业务条线的收入降幅都较大。尤其是第三季度，中金公司的投资净收益只有可怜的1.82亿元，这发生在9月末行情火热的背景下。2024年第一季度、第二季度，中金公司的投资净收益分别为34.36亿元、23.04亿元。

　　海通证券自营收入降幅最大 西部证券因期货做空亏损？

　　根据“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，今年前三季度自营业务收入最多的券商是中信证券，金额为216.64 亿元，同比增长37.28%；营收最低的是太平洋，金额仅2.27亿元。

　　增速方面看，华林证券和长江证券的自营业务收入由负转正，红塔证券的增幅为313.70%，增速最快；海通证券自营收入降幅最大，为51.91%。上文提到，海通证券自营收入降幅较大的一个原因是债券“踩雷”导致的公允价值变动收益减少。

　　除了海通证券，中泰证券、财达证券、天风证券、太平洋、中原证券的自营收入降幅也超过了30%，数据分别为-44.59%、-43.90%、-40.80%、-39.53%、-38.30%。

　　中泰证券、财达证券有相似之处，都是第三季度的公允价值变动收益为负，数据分别为-3.2亿元、-0.67亿元。

　　西部证券前三季度营收大幅下降主要是其第三季度“翻车”。第三季度，西部证券实现营收11.01亿元，同比下降38.42%；实现归母净利润0.75亿元，同比下降53.74%。

　　西部证券三季度的公允价值变动收益为-1.91亿元，在行情火热的三季度表现竟如此不尽如人意。有投资者质疑西部证券期货方向做反了，一个证据是期货保证金支出增加10亿，增幅超50%。

　　中信建投投行收入大降60%以上 IPO保荐撤否率超八成

　　今年前三季度，IPO持续逆周期调节。在此在大背景下，43家券商中有34家券商的投资银行手续费净收入同比下降，9家增长，其中首创证券的投行收入逆势增长74.72%，增速最快；降幅最大的是华林证券，降幅高达87.78%。

　　不过首创证券、华林证券都是小券商，投行收入本来就不高，因此大型投行的收入变动更值得关注。今年前三季度，中信建投、海通证券的投行业务手续费降幅皆超过了50%，其中中信建投的降幅超过了60%。

　　2024年前三季度，中信建投投行业务手续费净收入为14.97亿元，较去年同期的38.93亿元大降61.55%。

　　中信建投今年投行收入大降，一方面与大环境有关，二是作为顶部投行，中信建投近期的负面事件可能会影响其投行声誉。

　　中信建投一个较大的负面事项是其保荐的紫晶存储IPO涉嫌财务造假、欺诈发行，紫晶存储成为科创板欺诈发行并列第一股；另一大负面事项是其为恒大债承销的规模至少450亿元，相关申报文件涉及恒大5600多亿元财务造假的财报数据，中信建投是否勤勉尽责存疑，详见《中信建投卷入恒大208亿欺诈发行案：最后9期450亿债券近乎独家代理，深度捆绑涉嫌看门人责任未尽责》等文章。

　　wind显示，今年1-9月份，中信建投合计撤回了35家IPO项目，保荐上市的IPO企业仅8家。按照中证协“撤否比率=（撤回项目数量+否决项目数量）/（撤回项目数量+否决项目数量+上市项目数量）”的公式计算，中信建投今年前三季度的IPO撤否率高达81.4%。