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　　本周行情回顾：

　　2025年3月17日-2025年3月21日，上证指数跌1.6%，报3364.83点。创业板指跌3.34%，报2152.28点。深证成指跌2.65%，报10687.55点。专用设备指数涨1.08%，跑赢上证指数2.68%。前五大上涨个股分别为神开股份（002278）、海默科技（300084）、远信工业（301053）、大连重工（002204）、炜冈科技（001256）。

　　本周机构观点：

　　**东吴证券本周观点**：

　　投资要点

　　小松1-2月开工小时数同比增长13%、中大挖景气度持续回升

　　2025年2月中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比增长100.7%，1-2月合计开工小时数122.8，同比增长13.4%，中大挖是小松在国内份额的主要支撑，开机小时数同比增长反映中大挖景气度有所回暖，这也与1-2月以来我国中大挖销量持续复苏相互验证。1-2月国内小中大挖销量同比分别增长58%/51%/9%，相较于2024年国内中大挖销量均下滑8%已经明显改善。

　　小中大挖均有支撑、看好国内挖机市场超预期复苏

　　2025年1-2月挖机内销超出市场预期，我们判断主要系：①挖机应用场景更加广泛：与上一轮周期挖机需求伴生地产基建不同，此轮周期挖机更多应用场景被打开，例如小挖对应的高标准农田建设、市政工程、水利投资等，一方面得益于政策支持，另一方面也有农村劳动力日益减少的影响。人口结构是长期变量，小挖需求具备持续性。②资金端好转：根据我们草根调研，国内下游资金端从2024Q4开始好转，对存量及新增项目（尤其是地产和大型基建项目）均有支撑作用。③存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8-10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点。展望全年，我们认为水利投资高增速对小挖行成支撑，地产企稳、基建发力对中挖行成支撑，矿山需求稳定对大挖销量行成支撑，叠加存量更新替换背景下，全年挖机内销值得期待。

　　国内非挖表现同样优异、除房地产直接挂钩品种外均底部向上

　　根据协会数据，1月国内平地机/压路机/摊铺机国内销量同比分别+23.9%/-4.14%/+5.66%，相比于2024年明显回暖，2024年三类机型销量分别同比+17.6%/-14.4%/-19.0%，1月即使有春节影响依然表现优异，这三类机型销量回暖侧面印证市政工程、基建等下游需求边际改善。根据我们草根调研，2月除塔吊外，起重机、混凝土等与房地产相关性较高的产品也已经大幅回暖，我们判断主要系另一大下游风电需求有支撑，且行业销量已经跌至较低位置。我们认为2025年非挖回暖对国内主机厂的影响有望从利润拖累变成正向贡献，主机厂利润表现有望超预期。

　　2月行业出口继续回暖、行业有望迎来国内外共振

　　2月挖机出口7630台，同比增长12.7%，装载机4225台，同比增长13.2%，1-2月挖机/装载机累计出口增速分别为7.4%/8.3%，出口表现持续回暖，我们判断主要系中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求保持高景气，欧美市场降幅逐步收窄，2025年行业有望迎来国内外共振。

　　投资建议：近期回调主要系市场担心3月销量不及预期，根据经销商调研，3月第二周在天气（华北及华东地区雨水同比明显增加）及两会的影响下景气度环比第一周略有下滑，再加上此前板块预期较满致使回调。我们认为工程机械上行周期方向已经确定，短期回调不改全年向好趋势，板块Q1业绩优异，当前布局性价比较高。推荐【三一重工（600031）】【中联重科（000157）】【柳工（000528）】【山推股份（000680）】【恒立液压（601100）】。

　　风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。

　　**广发证券本周观点**：

　　核心观点：

　　腾讯24Q4资本开支366亿元，大超市场预期。腾讯公布24年财报，24年腾讯的资本开支突破767亿元，同比增长221%，相当于收入的大约12%。其中第四季度的资本支出约366亿元，同比增长显著；第四季度AI项目发展所涉及的资本开支付款人民币390亿元，主要系腾讯在这一季度购买了更多GPU以满足推理需求。

　　公司指引25年资本开支占收入低两位数，继续加大投入。根据腾讯官网业绩材料，公司计划在2025年进一步增加资本支出，并预计资本支出将占收入的低两位数百分比。根据联通财报，此前联通也宣布加大算力投入，预计25年算力投资增长28%。从头部到二线到运营商均在全面拉开算力投资竞赛，投入力度超预期、时间长度超预期。

　　柴发供需矛盾再扩大，后续招标催化充分。行业供给依然处于紧俏状态，新玩家难以进入白名单+上游进口零部件不扩+大缸径产能难切换，构成供给强约束。需求端催化频繁，后续仍有多家大厂的招标等待落地，国产份额提升+量价继续齐升是不变的趋势。由于行业供需缺口将推移至明后年，本轮周期的持续性有望超出预期。

　　行业基本面向上趋势不改，重视量价齐升环节。近期板块略有回调，主要系资金获利盘较多，基本面仍然向好，产业链已经进入国产与外资价格齐涨的状态。板块行情演绎存在三个阶段：（1）阿里、腾讯等头部云厂商资本开支的超预期上调驱动景气上行；（2）招标和订单落地的持续催化；（3）设备企业量价齐涨+利润率提升兑现业绩。当前仍处于板块行情演绎的第一阶段，柴发产业链作为今年为数不多具备清晰的涨价逻辑+产业趋势明确的行业，值得重视。

　　投资建议。视产业趋势的重大变化和国产突破新机遇。建议关注：OEM厂商-科泰电源（300153）、泰豪科技（600590）、潍柴重机（000880）、苏美达（600710）（批零社服组覆盖）等；上游发动机厂商-玉柴国际（美股），发动机缸体厂商-长源东谷（603950）（汽车组覆盖）、天润工业（002283）（汽车组覆盖）、鹰普精密（港股，机械组覆盖）等。

　　风险提示。下游AIDC资本开支波动；供应链价格波动；国产商份额拓展不及预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：前两月我国装备制造业增速超10%，显示出行业强劲的增长势头。

　　2：万亿级环保装备制造业发展，正是扬帆起航的良好时机。

　　3：长江商学院报告显示，3月中国企业经营状况指数反弹至54.8，表明企业信心回暖。

　　4：机械设备行业观察指出，具身智能与深海科技正在引领新质生产力的发展。

　　5：工程机械行业出现强势复苏信号，核心企业利润有望超预期。

　　6：低碳、多元的新方向，推动高空作业平台租赁大会圆满收官，展示行业的创新趋势。

　　7：湖北省武汉设立50亿元工业技改金融租赁资金池，支持行业技术升级与转型。

　　8：全省首台农田“甲壳虫”机械的亮相，标志着农业机械化的进一步发展。

　　9：山东临工L962HEV电动装载机的推出，表明工程机械向绿色智能新时代迈进的决心。

　　10：机械行业周报显示，低空经济逐步落地，看好工业机械的后续增长潜力。

　　龙头公司动态：

　　1、豪迈科技（002595）：1）豪迈科技：2024年数控机床业务销售收入3.99亿元，同比增长29.30%。2）豪迈科技2024年营收净利双创新高 三大业务协同驱动高质量发展。3）A股分红潮又来了！一晚20余家公司披露分红预案，东阿阿胶（000423）拟10派12.7元，药明康德（603259）年度分红+特别分红总规模超38亿元。4）豪迈科技2024年度分配预案：拟10派4元。5）豪迈科技上年度营业总支出66.38亿元，销售费用8088.21万元。6）豪迈科技总负债17.92亿元，较去年同期增长38.39%，应收账款达26.74亿元。7）豪迈科技将于5月16日召开股东大会，审议拟续聘2025年度审计机构等议案。

　　2、英维克（002837）：1）英维克：为云计算、电动汽车充电桩等领域提供设备散热解决方案。

　　3、天地科技（600582）：1）天地科技：4月18日将召开2024年年度股东大会。2）天地科技上年度营业总支出273.21亿元，销售费用10.52亿元。3）天地科技总负债264.76亿元，较去年同期增长9.52%，应收账款达102.88亿元。

　　4、郑煤机（601717）：1）郑煤机：获 1.7 亿贷款支持回购 A 股股票。2）郑煤机3月18日斥资1198.65万元回购A股78.7万股。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：

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