炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　继今年2月抛出回购计划之后，近期“川酒六朵金花”之一的舍得酒业（600702.SH）再度抛出回购计划，这也是自央行5000亿“互换便利”政策落地以来，第一家贷款回购股份的酒企。

　　业界有观点认为，舍得酒业深陷业绩大幅下滑的窘境，急切的期望提振市场信心。

　　证券之星注意到，为了提升品牌曝光度和市场影响力，今年以来舍得酒业在营销上展现出更加积极的姿态，但未能换取业绩的增长。今年前三季度舍得酒业营收、归母净利润均双位数下降，其中归母净利润近乎“腰斩”。在销售端，无论是中高端、还是普通酒均负增长。批发代理作为舍得酒业的销售核心渠道，明显失利。从舍得酒业今年三季报来看，若要实现2024年的业绩目标，压力着实较大。

　　01． 年度目标完成率未过半

　　舍得酒业为“川酒六朵金花”之一，是浓香型白酒的代表，前身为沱牌曲酒。1940年成立的酒厂为企业留下老酒基酒基础，但因混改遇阻及昔日控股方经营问题等原因使得酒厂业绩几经起落，更在2020年9月被“戴帽”。2020年12月31日，复星系入主舍得酒业，公司于2021年5月“摘帽”。

　　复星系入主之后，大力推广老酒战略，舍得酒业经营情况向好。2021-2023年，舍得酒业实现的营业收入为49.69亿元、60.56亿元、70.81亿元，归母净利润12.46亿元、16.85亿元、17.71亿元。

　　而2024年以来舍得酒业业绩频频却“失速”。今年前三季度，舍得酒业实现营收44.6亿元，同比下降15.03%；归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%；扣非后净利润6.54亿元，同比下降47.96%。其中第三季度营收同比下降30.92%，归母净利润同比下降79.23%。今年前三季度，舍得酒业的销售费用支出为9.54亿元，可见高额的投入未能转换成收入、利润的增长。

　　业绩和股价是有着比较深的关系，股价低迷之际，回购成为舍得酒业提振市场信心的惯用伎俩。继今年2月舍得酒业抛出回购股份计划后，近期再抛回购计划。与上一次不同的是，此次是贷款回购。对于具体回购股份的目的，舍得酒业表示“用于持股计划”或是“股权激励”。

　　证券之星注意到，为了提振业绩，舍得酒业可谓激励政策上下足了功夫，其中就包括2022年限制性股票激励计划。

　　在2022年限制性股票激励计划方案中，舍得酒业明确了2022年-2024年的业绩考核目标：2022年营收不低于59.4亿元或同期归母净利润不低于14亿元；2023年营收不低于74.1亿元或同期归母净利润不低于15.7亿元，2024年营业收入不低于100.2亿元或2024年归母净利润不低于20.5亿元。

　　在业绩说明会上，舍得酒业副总裁兼首席财务官邹庆利表示，公司在中秋国庆双节期间，聚焦消费者端开展多维营销，线上联动央视开启中秋奇妙游，线下进行高频次、长周期的品牌宣传，在全国完成超两万家终端布建、近6000家陈列，培育消费者的同时逐步实现库存良性消化。11月以来，公司借助双11以生肖酒拉动春节营销，四季度动销效果良好。

　　不过，如今2024年已过去四分之三，但舍得酒业业绩仍未实现过半目标。这对于舍得酒业而言，要完成这一目标难度挑战不小。

　　02． 全产品线销售滞涨

　　舍得酒业目前主要产品有超高端产品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端产品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端产品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲等；大众光瓶酒沱牌特级T68等。

　　舍得酒业业绩失速背后与产品增长乏力有一定关系。今年前三季度，舍得酒业中高档酒收入34.98亿元，同比下降15.7%；普通酒的收入5.37亿元，同比下降22.53%。而去年同期，舍得酒业中高档酒、普通酒的收入分别同比增长10.62%、22.94%。由此来看，在销售端，无论是中高端、还是普通酒，舍得酒业的产品收入均出现了下降。

　　卖不动的舍得酒业，无论是在四川省内还是省外，均处于销售“滞涨”。前三季度，舍得酒业省外、省内地区分别实现营收27.79亿元、12.56亿元，同比分别下滑19.88%、8.61%。

　　在行业人士看来，舍得酒业的省内销售收入下降，进一步说明其在大本营四川的市场表现不佳。在省外市场，舍得酒业同样面临挑战，销售收入大幅下滑，品牌认知度和市场渗透率不足，导致其难以在竞争激烈的白酒市场中占据优势。

　　从销售渠道来看，批发代理是舍得酒业的主要销售渠道。今年前三季度，舍得酒业的批发代理的销售收入为37.31亿元，同比下降18.3%；电商销售3.22亿元，同比微增7.92%，但难以拉动基本盘。

　　证券之星还注意到，舍得酒业经销商拿货意愿低，截至9月末，舍得酒业的合同负债为1.74亿元，较去年末的2.77亿元下降了37%。这一指标的下降，也意味着经销商对产品未来销量的预期下降。

　　相应的，舍得酒业“存货积压”问题不容小觑。截至9月末，舍得酒业存货金额为49.1亿元，存货占流动资产的比例高达64.43%。拉长时间线来看，过去几年，舍得酒业的存货不断上升，2020—2023年存货分别为25.54亿元、27.94亿元、35.83亿元和44.24亿元。

　　不仅如此，舍得酒业甚至出现大量经销商退出的情况。今年三季度，舍得酒业的经销商仅新增1家，同时有47家经销商退出。

　　值得注意的是，今年前三季度舍得酒业的经营性现金流净额也由流入转为流出，为-1.44亿元，进一步加剧了财务困境。

　　03． 投资的夜郎古酒业陷商标之争

　　近日，舍得酒业投资的夜郎古酒业有限公司（简称“夜郎古酒业”）与郎酒侵权官司引发市场关注。

　　据公开资料，这场官司的源头是今年2月，郎酒及关联公司向泸州市中级人民法院提起诉讼，诉夜郎古酒业、贵州夜郎古酒庄有限公司（下称“夜郎古酒庄”）和夜郎古酒（成都）新零售有限公司商标侵权及不正当竞争。

　　根据一审判决裁定，夜郎古酒业一方在白酒产品上使用“夜郎古酒”“夜郎春秋”标识侵犯了郎酒公司“郎”商标专用权，判决夜郎古酒业一方停止生产、宣传、销售“夜郎古酒·大金奖”和“夜郎春秋”白酒；判决夜郎古酒业一方使用“夜郎古”作为企业字号构成不正当竞争，要求夜郎古酒业一方三十天内变更企业名称；判决夜郎古酒业一方赔偿郎酒公司经济损失及合理开支共计1.96亿元。

　　资料显示，夜郎古酒业产品包括酱香酒、夜郎古大师、散酒等，现占地面积800余亩，年产量为8000吨，储酒能力达50000吨。

　　据了解，复星系为加码对酱酒领域的投资，让旗下的舍得酒业与夜郎古酒达成合作，于2022年10月合资成立夜郎古酒庄，并于2023年2月正式揭牌，自此，夜郎古酒庄成为复星生态企业的一员。其中，舍得酒业持股78.95%、夜郎古酒业持股21.05%。

　　随着“酱酒热”的不断降温，舍得酒业财报显示，其投资3亿元成立的夜郎古酒庄在2023年亏损3477.81万元。中金研报分析称，夜郎古酒庄以销售为主、毛利率较低。行业遇冷，销售不佳，仅从2023年来看，夜郎古酒庄在业绩方面对舍得酒业并未实现有效助力。

　　行业人士分析，这场商标之争，实际上是白酒巨头们在市场生态中不断调整、争夺资源的缩影。11月12日，贵州省白酒企业商会发布倡议，希望郎酒和夜郎古酒业双方，通过协商解决问题，寻求和解之道。但无论最终结果如何，这场博弈都将深刻影响白酒行业的未来发展。