本周行情回顾：

　　2025年3月10日-2025年3月14日，上证指数涨1.39%，报3419.56点。创业板指涨0.97%，报2226.72点。深证成指涨1.24%，报10978.30点。证券指数涨3.17%，跑赢上证指数1.77%。前五大上涨个股分别为中国银河（601881）、信达证券（601059）、东兴证券（601198）、长城证券（002939）、中金公司（601995）。

　　本周机构观点：

　　**财信证券本周观点**：

　　投资要点：

　　起因：为何并购重组为当前关注的热点？从政策端与公司端进行解释，（1）政策端，自2019年证监会首次明确鼓励市场化并购以来，证监会及国务院密集出台政策支持并购重组；（2）公司端，近年证券公司经营难度加大，行业分化加剧。政策加码叠加公司内生增长遇到瓶颈，激发行业并购重组热情。同时通过对近三十年来的几次并购重组浪潮进行回顾，探究历次浪潮的起因及经典并购重组案例的动因，发现并购的集中发生往往与政策及市场环境有密切关系，证券行业正在迎来新一轮的并购重组浪潮。

　　现状：当前并购重组有什么特点？我们提炼了近期事件的特点，包括：（1）同一地方国资背景下的整合，如国泰君安（601211）与海通证券、国信证券（002736）与万和证券；（2）原股东经营压力增大，即“泛海系”向国联集团等出售民生证券、长安投资向西部证券（002673）出售国融证券股权、锦龙股份（000712）出售中山证券与东莞证券股权；（3）股权较分散，华创证券收购太平洋证券、浙商证券（601878）收购国都证券。

　　复盘：如何判断优质的并购重组？我们梳理了几大经典的并购重组案例，分别从公司战略选择与股价反应的角度的进行复盘。根据并购动机区分，延伸业务广度：（1）中金公司收购中投证券，通过设立子公司“中金财富”来整合品牌与业务，着重布局财富管理业务；（2）华泰证券（601688）收购联合证券，在2011年改变整合策略，由业务并行转为“分业务而治”后，投行与经纪业务明显提升。拓展业务深度：中信证券（600030）实施“沿海战略”，通过收购万通证券、金通证券和广州证券等，迅速扩展其在东南沿海地区的市场布局；通过收购里昂证券进军国际市场，逐步完善其全球业务布局。强强联合：2014年申银万国与宏源证券（000562）合并为申万宏源（000166），部分业务采取并行策略，整合效果有逐步向好趋势。通过复盘，我们发现对于并购事件需关注三点，（1）前期战略布局，评估业务互补性及被并购标的在核心区域的地位；（2）中期收购成本，一定程度上决定整合的主导地位及效果；（3）后期业务整合，依赖明确分工及两方文化融合。从市场角度看，业务互补性强、体量接近的并购事件带来的超额收益更明显。

　　展望：本轮并购重组的具体情况如何，市场反应情况？当前热点并购同样可以分成三类：（1）延伸业务广度：国联证券收购民生证券，补强投行业务；（2）拓展业务深度：浙商证券收购国都证券，增强华北地区布局，补强公募业务；国信证券收购万和证券，借助海南的资源布局，推动公司国际业务和创新业务发展；西部证券收购国融证券，向内蒙古布局；（3）强强联合：国泰君安与海通证券合并，打造国际一流投资银行以助力上海国际金融中心建设。本轮并购潮中，市场整体反应积极，初次公告收购意向及预案公告相对行业的超额收益率更明显。

　　投资建议：维持行业“同步大市”评级。在当前竞争加剧的市场环境下，证监会鼓励通过并购重组打造航母级头部券商，推动行业并购重组加速。我们预计，未来将有更多国资收购民营券商、同一国资背景下整合的案例。建议重点关注头部券商中信证券（600030.SH），汇金旗下的中金公司（601995.SH）、中国银河（601881.SH），以及并购进程持续推进的国泰君安（601211.SH）、国联民生（601456）（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。

　　风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期；收购后整合效果不及预期。

　　**华泰证券本周观点**：

　　理财收益波动，股票ETF份额回落

　　2025年2月全市场发行理财产品4622份，环比+2.0%；公募基金发行份额658亿份，环比-21.0%。股票ETF份额环比下降、资产净值环比提升，分别-3%至1.95万亿份、+1%至2.86万亿元。资本市场投融资综合改革深化，奠定资管产品发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐零售及财富管理标杆招行（AH），财富管理战略地位提升的宁波银行；券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的招商证券（600999）H、东方证券（600958）。

　　银行理财：存续规模微增，理财收益下行

　　25年2月理财规模微增，债市持续回调下理财收益率波动。2月全市场发行理财产品4622份，环比+2.0%；理财子新发产品1550份，环比-3.3%，新发数量减少。2月末银行理财产品存续规模29.89万亿元，环比+0.25万亿元，理财规模微增，主要由固收类贡献，固定收益类产品余额环比+0.31万亿元。2月债市走势持续震荡，理财收益率下行，破净比例上升。

　　公募基金：存量规模扩张延续，股票ETF份额回落

　　根据Wind统计，截至2025年2月末，全市场公募基金规模32.45万亿元，环比+0.34%，同比+17.19%，存量规模继续上升。股票ETF份额下降，2月末环比-3%至1.95万亿份，获利了结情绪明显，受单位净值增长驱动，资产净值环比+1%至2.86万亿元。2月公募基金发行份额为658亿份，环比-20.99%。收益方面，ETF、股票型和混合型基金表现较好，近20日涨幅分别为6.36%、5.56%、3.60%，近60日涨幅分别为4.39%、2.63%、3.19%。

　　券商资管：存量规模环比下降，新发份额环比增加

　　根据基金业协会数据，截至24Q3末，券商资管规模为6.32万亿元，季度环比-2%。2025年2月新发份额32.80亿份，环比+23.02%。从新发份额结构上看，债券型和FOF占比较高，分别为62.11%、33.24%。

　　私募基金：存量规模环比微增，证券投资基金备案规模同比增加

　　根据基金业协会数据，截至2025年1月末，全市场私募基金产品规模19.92万亿元，环比+0.06%，存量规模环比微增。增量方面，1月私募基金新增备案规模465.84亿元，同比减少15.80%。其中，私募证券投资基金新增备案规模253.72亿元，同比+49.77%；私募股权投资基金新增备案规模131.80亿元，同比-35.42%。

　　保险资管：险资运用余额稳步上升，资产配置比例保持稳健

　　截至24Q4末，保险资金运用余额达33.26万亿元，同比+15.08%（当季余额和同比均不含部分风险处置机构）。结构上看，财产保险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为17.37%、39.14%、7.21%、9.12%、6.26%，人身险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为8.42%、50.26%、7.57%、4.93%、7.77%，资产配置比例保持稳健。

　　信托：存量规模稳步提升，发行规模环比降低

　　根据信托业协会，截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52%。根据Wind统计，2月信托产品发行规模36.51亿元，环比-91.32%。其中，新发证券投资信托产品规模13.42亿元，环比减少85.67%。

　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　行业新闻摘要：

　　1：市场利率风险尚未明朗，短存续期债券的风险回报优势愈加明显。

　　2：投资者是市场的核心，保护中小投资者的权益被视为监管的首要任务。

　　3：证券交易APP的假冒现象频繁出现，导致投资者损失严重。

　　4：券商债券投顾业务将迎来新的管理规定，明确了14项展业禁止行为。

　　5：证券行业的并购重组持续推进，马太效应有望进一步增强。

　　6：证券行业文化建设新规出台，炫富行为将被扣分，正面发声将加分。

　　7：证券业协会强调严控炫富现象，薪酬激励不当的券商将面临重罚。

　　8：证券行业内部正在加速人事变动，新老交替加快。

　　9：证监会启动新一轮资本市场改革，旨在增强上市公司的回报意识。

　　10：券商积极应对非法荐股及AI诈骗，增强投资者保护措施。

　　龙头公司动态：

　　1、中信证券：1）中信证券为CS MTN在商业票据计划下发行两笔票据合计12.5亿元提供担保。2）中信旗下金石投资公司更名。

　　2、东方财富（300059）：1）东方财富、中兴通讯、岩山科技（002195）获融资资金买入前三，东方财富获买入超18亿元。

　　3、国泰君安：1）国泰君安、海通证券合并重组最新进展：掌舵人敲定，公司新名字待揭晓。2）“国君+海通”合并后新公司党委成立 朱健任党委书记。3）“朱李”再搭档 “国泰君安+海通”将帅落定。4）国泰君安：完成A股换股及建议发行。5）国泰君安：本次换股吸收合并新增的59.86亿股3月17日上市流通。6）国泰君安总资产首破万亿推进重组 国资百亿资金到位助提升资本实力。

　　4、中国银河：1）中国银河完成发行2025年度第五期短期融资券。

　　行业涨跌幅：

　　行业指数估值：

　　行业市值前二十个股涨跌幅：